（原标题：恒生中国首席经济学家：房贷利率仍有较大下行空间，国内消费将有显著反弹）

　　《安安访谈录》是界面财联社执行总裁徐安安出品的一档深度访谈类栏目。从投资角度对线位行业领军人物，覆盖传媒创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易体系、战略新兴等方向。

　　《经济学家面对面》由《安安访谈录》出品，是财联社评论部打造的系列访谈。本栏目聚焦热点话题和观点，通过与政府部门、金融机构、高校智库知名经济学家的访谈，揭示经济现象背后的逻辑，展望经济运行的大趋势。

　　“2023年最重要的经济引擎将是房地产。一线城市房地产已经平稳，并显示出安全资产属性。”

　　恒生银行创立于1933 年，一直为个人及商业客户提供优质及以客为本的银行、投资和理财服务。恒生被誉为香港领先的本地银行，现时服务超过350 万名客户。

　　于2007年5月成立的全资附属公司恒生银行（中国）有限公司，总部设于上海浦东，在内地近20个主要城市设有网点，业务覆盖珠三角、长三角、环渤海区域及中西部地区，为持续增长的本地及有跨境理财需要的客户提供服务。

　　财联社记者：1月份社融数据中，除企业中长期贷款之外，票据融资、住户中长期贷款和地方债、企业债均同比大幅少增，请问应怎么样看待这一罕见现象？在未来数月这种不平衡状况会否持续，原因是什么？

　　：尽管企业贷款大幅新增，这有相当一部分是受基建融资支持带动，但是从企业投资活动看，非公有制企业的需求并不高。2022年民间投资增速仅为0.9%，对比国有控股企业的投资增速10.1%。不同规模企业的PMI指标差异也极大。大多数的新增订单都流向大企业，中小企业新订单仍在收缩。由于中小企业的库存和新订单在同步下降，说明这一些企业在主动去库存，且不进行新的生产。在过去十年中，制造业企业主动压降产成品库存的情况是极为罕见的，这反映了中小企业的信心尚未恢复。

　　当前房贷平均利率和个人住房贷款余额同时处于历史低位，这在过去十几年中是未出现过的。2022年以来，个人住房贷款余额同比增速仅高于2008年金融危机时期，居民去杠杆意愿强烈。这背后是房地产市场弱预期和下滑的居民收入。2022年全国居民人均可支配收入仅增长2.9%，远低于疫情前2019年的5.8%。

　　未来几个月，随着居民收入恢复以及房地产的修复，我们预计住户部门的消费和住房贷款都将有所改善。积极的财政和货币政策也将有利于信贷扩张、降低偿债成本并改善企业和居民的资产负债表。

　　财联社记者：在1月份，房地产市场销售和房企融资、住户贷款对社融整体回落影响明显，目前各地均在多维度刺激购房需求。请问今年内，你判断国内的房地产市场有限度复苏会到怎样程度？当前，影响房地产市场的重要的因素是哪些？

　　：2023年最重要的经济引擎将是房地产。一线城市房地产已经平稳，并显示出安全资产属性。在2022年末，一线城市住宅价格稳定并有所上升，而二三线月，中央为房地产开发商提供了数额庞大的救助计划。但由于春节前后通常是房地产销售低谷，目前政策效果并不明显，预期三月的“两会”之后销售额会有所反弹。此外，房贷利率仍有较大的下行空间，因为当前房贷利率仍高于企业贷款利率，这与贷款风险并不匹配，房地产贷款是银行风险最低的资产。可以预期，今年商品房销售和房价都将比2022年显著改善，这将有利于恢复消费者信心。

　　财联社记者：1月份的CPI公布，你怎么样看待核心CPI的涨幅环比扩大0.3%？疫情高峰过后，消费和投资的回暖预计会对今年的物价水平产生怎样的影响？

　　：随着防疫措施放开，去年12月核心CPI开始走扩。需求的复苏将继续推升物价，但是同时我们正真看到国际原油价格的回落将压低燃料的价格。猪肉价格上，2022年末生猪产能处于较高水平，而且非洲猪瘟后猪肉养殖的产业集中度提升，养殖主体的决策趋于理性。消费和生产活动的恢复也代表着价格和消费的关系更为协同，需求和供给的同步性将提升，这有利于物价的平稳。我们预期今年物价将温和上涨。

　　财联社记者：1月份PPI数据环比和同比分别下降0.4%、0.8%，是否说明着企业的生产积极性依然未完全恢复到位？与当月高比例增长的企业中长期贷款相比，PPI依然处于下降区间形成反差，这一现象意味着什么？

　　：PPI下行非常大程度是由于国际原油价格的下降带动了国内石油、天然气等燃料的价格下降。在基建项目和新能源制造业带动下，有色和黑色金属的价格仍在上涨。

　　对于企业而言，PPI和CPI的差额下降意味着中下游企业利润空间的修复，而这一些企业往往位于加工、批发零售等竞争较为充分的行业，很大一部分是中小型的非公有制企业，是创造就业的主力军。

　　财联社记者：按美元计价，去年12月份我们国家进出口总值同比下降 8.9% ，出口同比下降 9.9% ，外贸尤其欧美出口一下子就下降拖累经济，请问今年中国能否改变这一现状？出口疲弱带来的经济放缓压力如何化解？

　　：海外主要央行都在加息周期中，全球经济衰退风险上升，海外需求将随之放缓，今年出口下降的趋势将延续。中国重新开放后，进口恢复更快，这在某种程度上预示着净出口将会更快下降。今年中国也许会出现贸易逆差。此外，由于地缘冲突带来的关税和制裁风险，面向国际市场的企业通常会认真考虑重新布局全球产业链，至少把部分生产线从中国本土转移至别的市场。中国在世界出口的份额或将下降。不过，在能源转型背景下，中国、美国和欧盟等主要经济体均制定了其阶段性目标。预计新能源汽车和光伏电池板等产品出口将继续保持强劲。

　　尽管外需放缓，未来几个月，国内消费反弹将会非常显著。从国民经济核算的角度，由于2022年基数过低，2023年的消费增速将大概率超过GDP增速。但是，消费的提速可能要到今年二季度之后，而且可能要到2024年之后才能回归至疫情前的趋势水平。另外，基建投资今年将继续发挥稳增长的作用，但在地方政府土地出让和税收收入低迷的情况下，财政继续大幅发力的空间已经不大。

　　财联社记者：从宏观经济总的来看，1月份的部分数据是不是能说明经济正在走向复苏？你认为当前中国经济处于怎样的阶段或周期，主要理由是什么？

　　：在2023年1月8日中国开放边境后，国内和跨境经济活动显著增加。多家线上出行平台的多个方面数据显示，出入境机票和海外订单量增幅均超过500%。根据高频数据，春节期间国内的消费、交通和旅游均显著好于2022年，恢复至2019年的60%-80%左右的水平。按照目前的增长趋势，消费到年底前能恢复至2019年水平。

　　一个不可忽视的下行风险是疫情反复。假如新冠病毒变种再次大规模传播，仍然会打击消费者信心。

　　现在中国处在新的历史阶段，在人口下降、产业升级的背景下，科学技术创新的重要性空前增加。二十大强调安全与发展并重，这在某种程度上预示着防风险的优先级要高于短期增长。经济政策大概率延续之前的基调——注重解决供给侧问题，如产业链安全、科技自主创新和金融风险防范，而非大规模刺激需求。

　　财联社记者：从外部因素来看，美日欧分别面临经济衰退、渐进加息和债务危机的演化结果，包括俄乌战争的多种可能走势，将会对今年中国经济产生那几种类型影响？

　　：全球经济放缓将推高投资者的避险情绪。假如出现新兴市场国家的债务、能源、或者粮食危机，对于美元资产的需求会短期内迅速走高，给人民币造成被动贬值压力。此外，由于海外需求转弱以及国内需求复苏，今年也许会出现贸易逆差，为经常账户下的资本流动带来压力。尽管我国有足够的外汇存底，但如果人民币贬值压力过大，将对货币政策的宽松幅度形成制约。

　　康菲中国总裁威诺德（Bill Arnold）（油气行业低碳发展的探路者）

　　财通资管权益私募投资部总经理：陈李（专户老将，不断进阶的“实业派”高手）

　　诺德基金董事长：潘福祥（进入证券业最早的投资学老师，教授投资学时间最长的证券从业者）

　　平安基金权益投资中心投资执行总经理：神爱前（攻守有度，黑马白马搭配的综合成长选手）

　　兴业基金固定收益董事总经理、投资总监：周鸣（大类资产配置与跨市场多资产投资专家）

　　沐曦联合发起人、CTO兼首席软件架构师：杨建（高性能国产GPU的开拓者）

　　亿铸科技创始人、董事长兼CEO：熊大鹏（存算一体 AI 大算力芯片的开拓者）

　　英特尔大数据技术全球首席技术官：戴金权（大数据分析和人工智能技术专家）

　　东吴期货有限公司总经理兼上海东吴玖盈投资管理有限公司董事长：施伟（期货行业多方位的领导者）

　　富途董事总经理、国际化战略及财富管理负责人：曾煜超（科技券商依托互联网开拓财富管理业务的探索者）

　　华泰金控董事总经理兼张乐通全球负责人：朱亚莉（中资券商APP国际化探索者）

　　华福证券首席信息官、零售业务条线事业部总裁：王俊兴（精通金融与IT的券业先锋）

　　申万宏源证券固定收益融资总部总经理：范为（宏观经济与长期资金市场资深专家）

　　招商证券总裁助理、投资银行委员会主任委员：王治鉴（亲历创业板注册制改革的投资银行家）

　　中金公司投资银行部负责人：王曙光（见证与建言长期资金市场改革发展的资深投行家）

　　中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理：陈健恒（宏观经济及债券投资策略分析专家）

　　中信建投证券执委委员、投资银行业务管理委员会主任：刘乃生（制度建设的投行亲历者、建言者）

　　国家信息中心预测部产业室主任：魏琪嘉（国家发改委系统、产业经济领域专家）

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员：张立群（国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员）

　　中国宏观经济研究院对外经济研究所研究员：杨长湧（国家发改委系统、宏观经济领域外贸专家）

　　中国宏观经济研究院决策咨询部研究员：盛朝迅（国家发改委系统、产业经济领域专家）

　　八爪鱼&云听CEM创始人：刘宝强（国内首个客户体验管理SaaS平台开创者）

　　观远数据创始人兼CEO：苏春园（引领数据智能行业长远创新的长期主义者）

　　数说故事创始人&CEO：徐亚波（行业领先的大数据AI独角兽企业“掌门人”）

　　威尔森创始人&CEO：梁维新（行业领先的汽车数据信息综合应用平台“掌舵人”）

　　IDEA研究院讲席科学家：张家兴（AIGC底层技术探讨研究和实践的领军者）

　　共达地CMO：李苏南（行业首个商用AutoML自动化AI训练平台布道者）

　　思必驰联合创始人兼首席科学家：俞凯（引领AI领域发展的长期主义者）

　　深兰科技创始人：陈海波（坚持基础研究和应用开发并重的人工智能“深耕者”）

　　小i集团创始人、董事长兼CEO：袁辉（中国认知智能及元宇宙领域领军人物）

　　云从科技联合发起人、战略规划部负责人：姚志强（人机协同操作系统的先行者）

　　复旦大学绿色金融研究中心执行主任：李志青（绿色经济金融的研究者，绿色转型发展的助推者）

　　中国社会科学院生态文明研究所副所长：庄贵阳（中国低碳经济研究的先行者）

　　中国政法大学民商经济法学院副院长：于文轩（专注生态环境法治的研究者和推动者）

　　阿里巴巴云游戏事业部（元境）总经理：王矛（下一代互联网的技术探索者和积极实践者）

　　建信信托副总裁：王业强（建信信托，股权投资支持科学技术创新的先行者与探索者）

　　华天软件董事长：杨超英（国内首套机械CAD创立者，工业软件领域领跑人）

　　山石网科董事长：罗东平（网络安全领域早期海归工程师、科创板公司创始人）

　　BrainCo强脑科技创始人：韩璧丞（Neuralink中国首位挑战者）

　　锘崴科技创始人、董事长：王爽（基于隐私计算构建国家级医疗健康网络的实践者）

　　睿心医疗创始人&CEO：郑凌霄（心脑血管诊疗一体化的软硬件生态先行者）

　　睿心医疗合伙人&COO：刘晓扬（心脑血管诊疗一体化的软硬件生态平台先行者）

　　沃比医疗CEO：安穆克（Michael Alper）（神经介入领域出海的先行者）

　　药明奥测首席科学官兼首席技术官：方焯博士（整合诊断/人工智能赋能精准医疗的创新者）

　　平安理财固定收益投资部负责人：熊珣（平安理财，银行理财领域多资产多策略配置领跑者）

　　纵目科技CEO：唐锐（无人驾驶与高级驾驶辅助系统（ADAS）领域的14年研发管理老兵）

　　东方引擎合伙人、副总经理：李慧鹏（连续多年保持优秀投资业绩的债券金牛基金经理）

　　深高投资创始合伙人/CIO：李凯（中国首批高收益债投资人、企业信用风险分析专家）

　　盈米基金副总裁、盈米基金研究院院长：杨媛春（多资产配置、FOF投研专家）

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